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tianlangTianlang  2021-11-02 10:00 天浪书屋 隐藏边栏 |   抢沙发  0 
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非凡的成功:个人投资的制胜之道pdf-epub-mobi-txt-azw3
书名:非凡的成功:个人投资的制胜之道
格式:EPUB/MOBI/AZW3
标签:投资 理财
ISBN:

内容简介:


大卫·F. 史文森是畅销书《机构投资的创新之路》的作者。本书是他对个人投资者如何管理自己的金融资产的又一巨献。在《非凡的成功:个人投资的最佳策略》一书中,传奇投资人物大卫·F. 史文森针对以下观点列出了无可辩驳的证据,即以盈利为目标的共同基金行业没能跑赢投资者的平均水平。从过度收取管理费到利用频繁的组合调仓来赚取佣金,共同基金管理公司对利润的无尽追逐伤害了基金委托人的利益。尽管有人能从追逐利润的共同基金行业中做到毫发无伤,但是个人投资者依然可能遭遇来自自身施加的伤害。简单来说,普通投资者面前横亘着几乎无法跨越的困难。

大卫·F. 史文森给出了怎样的解决方案呢?他的方案是:打破常规做替代型投资。也就是选择充分多元化、股票主导型、跟踪市场的投资组合,让具有坚持到底的勇气的投资者有所收获。大卫·F. 史文森建议大家采纳他提出的对投资者友好且不墨守陈规的建议,去选择不以盈利为目标的投资公司。通过远离主动管理型基金,并挑选忠实于客户利益的共同基金经理,投资者就能为自己的成功投资创造先决条件。
投资的要义是什么?针对个人投资者的财富之路,《非凡的成功:个人投资的最佳策略》一书给出了相应的投资准则和专业技能。

作者简介:


大卫·F.史文森(David F. Swensen)是耶鲁大学(Yale University)首席投资官,也是畅销书《机构投资的创新之路》的作者。他就职于美国教师保险和年金协会(TIAA)董事会、布鲁金斯学会(Brookings Institution)、卡耐基基金会(Carnegie Institution)和霍普金斯学校(Hopkins School)。在耶鲁大学,他连续16年创造了两位数年化收益率的投资传奇。他在耶鲁本科生院讲授经济学课程,并在耶鲁大学管理学院讲授金融学课程。

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部分摘录:


美国国债
美国国债持有人拥有美国政府的部分公共债务。在固定收益投资组合中,政府债券发挥着重要作用,它吸引投资者的特点是其拥有政府的完全信用担保,而且政府发行的债务凭证的数量非常庞大。

由于美国国债具有政府的完全信用担保,债券持有人不会面临违约风险。他们知道在到期日自己将会及时获得本金和利息,因此自然可以高枕无忧。但是,由于不用担心违约风险,债券持有者也就不会在意价格的波动。当利率上升时,债券价格就会下跌,因为现有资产的购买者需要做一个调整,从而反映出新发行的国债现在可以给出更高利率;当利率下降时,债券价格就

会上涨,因为现有资产的出售方会要求获取更多补偿,而这些资产在未来将会带来更具有吸引力的固定水平收益。在所有的风险投资产品中,投资者对美国国债的预期收益率之所以最低,是因为在很大程度上他们完全相信美国政府会按期履约。

利率风险

债券经常会让投资者们感到困惑不解。事实证明,利率和债券的反向关系(即利率上升时债券价格下跌,利率下降时债券价格上涨)对人们认识固定收益产品在投资组合中的作用至关重要。但是,面向投资者的调查问卷显示,大多数个人投资者连最基本的债券数学分析都不会,甚至一些备受尊敬的市场评论家也会搞错。《更好地认识债券》(Better Understanding of Bonds)这篇报道宣称“债券的存续期[19]和价格、利率是同步变化的。对于某只存续期为7年的债券,当利率上升1个百分点时,其价格会上升7%。如果利率下降1个百分点,那么其价格会下降7%”[20]。很显然,《纽约时报》对债券价格和收益率关系的这种描述非常荒谬。利率上升会导致债券价格下跌,而不是上涨。这样一位颇受尊重并且精通金融知识的《纽约时报》财经记者都会出错,更何况那些普普通通的投资者呢?

在美国国债投资领域内,其风险主要与投资期限有关。如果某个投资者的投资期限为6个月,那么他会假定6个月期的短期国库券是无风险的,因为他确信这种债券到期时会得到及时兑付。同样,这位投资期限为6个月的投资者会觉得10年期的政府债券的风险很大。因为当利率发生变化时,即使其持有期只需要短短的6个月,该债券的价值也可能会发生根本性的变化。利率的上升会给投资者带来损失,而利率的下降会给投资者带来一笔意外之财。

同样地,对于某位投资期限为10年的投资者而言,他会觉得购买6个月期的短期国库券面临极大风险。因为他要在10年持有期后获得收益,即6个月期的短期国库券必须要做19次展期交割。刚开始时,投资者只能知道第一次购买6个月期的短期国库券的时点利率,对投资者来说,未来19次展期交割时的市场利率存在着相当大的不确定性。除非投资者能很好地把控持有期和到期期限,否则由于债券价格和市场利率的变化,投资组合的价值可能偏离其预期水平。

多元化的威力

美国国债是让投资组合实现多元化的一种独特形式,它可以抵御金融危机和经济萧条带来的投资风险。在1987年10月股市崩盘发生时,仅仅一天内美国股市就暴跌了超过20%,投资者只好寄希望于美国财政部(U.S.Treasury)能按时履约。当时虽然股价一落千丈,但国债的止跌回升给投资者留下了深刻的印象。与此类似,1998年,在亚洲、俄罗斯和美国爆发资本市场危机而导致经济衰退时,进行“证券投资转移”的投资者都相信美国财政部会履行责任。一旦出现危机,政府债券总能确保投资组合在最大程度上做到保值。

在付出了沉重代价之后,投资者才认识到政府债券具有使投资组合实现保值的作用。与股票型投资工具的预期收益率相比,固定收益投资工具获得的预期收益率更低。有些投资者试图通过持有收益率更高的企业债券以降低持有政府债券带来的机会成本。但不幸的是,非政府债券具有信用风险大、流动性差和期权风险等特点,这会大幅降低其对冲金融危机的有效性。而国债由于具有不可回购性、期限较长、无违约风险等优势,为投资组合实现多元化提供了一种最具威力的投资工具。

截至2003年12月31日,在美国发行的政府债券中,大约34%由美国财政部之外的部门发行,其中包括很多政府支持企业(government sponsored enterprises,GSEs)。除美国财政部之外,前三大债务人分别是:美国政府国民抵押贷款协会[Government National Mortgage Corporation,简称吉利美(Ginnie Mae)],它拥有美国财政部的完全信用担保;美国联邦住房贷款抵押公司[Federal National Mortgage Corporation,简称房地美(Freddie Mae)],它仅享有美国财政部的部分信用担保;美国联邦国民抵押贷款协会[Federal National Mortgage Association,简称房利美(Fannie Mae)],它也不拥有美国财政部的完全信用担保。很多投资者将政府支持企业发行的债券视为美国财政部发行的近似替代品。事实上,很多政府支持企业的运转介于政府保证兑付的确定性和公司不能保证兑付的不确定性之间。虽然大多数市场评论家都认为政府支持企业的违约率很低,但是在很多政府支持企业的责任中,可能存在一些特权,其会损害债券持有者的利益。

很多试图只购买美国国债的投资者面临着一项异常可怕的任务。很多政府债券型的共同基金向政府支持企业提供了大量贷款,因为基金经理执行的是一种由来已久的以“无”换“有”的投资操作,即不增加投资组合所面临的风险(“无”),而利用政府支持企业债券来提高收益(“有”)。但是,由于政府支持企业可能面临信用恶化的风险以及行使某些特权的可能性,这就有可能使债券持有人的利益受损。那些只想赚取固定收益的投资者一般都会对购买政府支持企业债券避而远之,而去选择美国国债,因为后者享有美国政府的完全信用担保。

债券价格与通货膨胀

传统的美国国债投资者只关注与名义收益率有关的信息,这就使得债券投资变得更为复杂。在某些情况下,投资者最关心的是名义收益率,例如,如果某个债务人希望只履行固定义务,那么他只需要偿付欠债的数额。国库券等投资产品的名义投资额与名义负债额非常一致。另外,如果某位退休人员想要维持一定的生活水平,那么他需要足够的资金来应对通货膨胀引致的物价上升。只有对通货膨胀敏感的投资产品才能够应对通货膨胀造成的影响,显然国库券这一产品并不敏感。对于国库券的传统持有者来说,通胀率的变动将会影响扣除通胀因素后的收益率,而且这种影响是人们难以预料的,这就可能导致投资的实际结果偏离预期结果。

为了在扣除通胀因素后能获取正的收益率,投资者会对比各种固定收益投资工具的价格。如果真实通胀率与持有期开始时的预测基本相同,那么债券持有者就可以获得预期的扣除通胀因素后的收益率。如果真实通胀率超出预期,预期之外的通货膨胀就会降低债券在定期、定额获得偿付后的购买力,扣除通胀因素后的投资收益率必然让持有人感到非常失望。如果真实通胀率低于预期通胀率,那么较低的通胀率会提高投资者的购买力。真实通胀率与预期通胀率之间的偏离,可能会导致固定收益投资者的真实收益水平发生显著变化。

当预期通胀率与真实通胀率不相符时,债券投资的业绩表现往往不同于其他类型的资产。发生预料之外的通货膨胀会使债券贬值,并最终使股票升值。而预料之外的通货紧缩则会使债券升值,并使股票贬值。当真实通胀率和预期水平相差甚远时,相较于股票,债券更能让投资组合得到最大程度的多元化。

利益一致性

事实证明,与公司债券持有人和发行人的利益一致性相比,国库券持有人和政府的利益更为一致,政府没有理由去得罪债券持有人(此处指国库券持有人)。从本质上讲,降低政府债券价值的行为只是将这部分价值从债券持有人转移给非债券持有人。事实上,如果政府的所有债务都在本国范围之内,那么改变债券价值给政府带来的好处和坏处将正好抵消它带给债券持有人的坏处和好处,只不过这部分价值从一个群体转移到另一个群体(即从纳税人转移给债券持有人,或从债券持有人转移给纳税人)。进一步来看,如果政府真的让债券持有人受损,那么以后它将很难进入信用市场。因此,对于国库券的持有人来说,他们不用担心在利益上与政府存在不一致。

通常,国库券持有人认为政府在债务管理过程中扮演的是中立者的角色。公司债券的持有人与发行人处于对立面,而政府债券的持有人希望得到公平对待。1975年到1984年期间,美国政府累计发行了12次30年期的国库券,并附有到期前5年可回购的条款。回购条款允许债券发行人以某一固定价格买回其发行的债券。只有在这个固定回购价格低于不考虑回购条款的债券价值时,受经济利益驱动的债券发行人才会执行回购条款。执行回购条款就不用再支付高票面利息,这使得债券发行人受益,却损害了持有人的利益。

由于政府在债券市场中所扮演角色的特殊性,对于政府行使回购权是为了更好地管理债务,还是为了偿还债务,债券持有人持有不同看法。如果政府行使回购权只是出于管理债务的需要,那么债券持有人面临的特殊风险既可能带来收益,也可能带来损失;而如果政府行使回购权单纯就是为了偿还债务,那么债券持有人就会遭受经济损失。

政府债券持有人会猜测美国财政部在2000年1月14日将会采取什么举动,当美国财政部在那一天宣布“2000年5月15日以票面价格回购2000年5月到期、票面利率为8.25%的国库券”时,他们就知道了事实的真相。[21]这次美国政府是出于经济动机,想要通过回购高息债券来降低财政负担。

在此后的偿付过程中,美国政府回购债券明显是出于经济利益的考虑。2004年1月15日,《公共债务新闻》(Public Debt News)发表了一篇题目毫无新意的文章——《美国财政部将回购2004年9月到期、票面利率为9.125%的国库券》(Treasury Calls 9-1/8 Percent Bonds of 2004-09),政府宣称,回购这些债券是为了降低债务融资成本。9.125%的利率远远高于在当前市场上筹集资金,然后等这些债券5年后到期时再进行偿付的融资成本。在当前的市场条件下,美国财政部预测,这次回购节省的利息支出和再融资费用将达到5.44亿美元。[22]换句话说,政府以3%~4%的利率成本来偿还利率为9%的息票债券,这能为其大幅减少巨额的利息支出。

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这个人很懒,什么都没写

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